華金策略：一月可能繼續震蕩偏強 中小盤成長占優

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來源：華金證券

影響1月A股走勢的核心因素是政策和外部事件、流動性。（1）曆史上1月A股走勢未有明顯的季節性效應：上證綜指在2010年以來的15年中的1月有7次上漲，8次下跌。（2）影響1月A股走勢的核心因素是政策和外部事件、流動性。一是政策和外部事件偏積極則上證綜指可能上漲，如2012、2019、2023年1月；反之，則可能下跌，如2010、2014、2016、2020、2022、2024年1月。二是流動性對A股1月走勢也有較大影響。三是基本麵對A股1月走勢的影響有限。

明年1月政策和外部事件可能偏積極、流動性可能寬鬆，A股可能延續震蕩偏強走勢。（1）年初積極的政策依然可能進一步出台和實施。一是經濟政策上，設備更新和以舊換新政策規模和適用品種擴大、地產收儲、降準降息和兩會提升赤字率和超長國債、專項債發行規模等政策可能上升；二是資本市場政策上，加大長期資金入市、提高上市公司質量、加大分紅等政策可能進一步實施。（2）年初外部風險相對有限。一是特朗普1月正式上台後可能再次對華加征關稅，但影響可能相對有限。二是中東、俄烏等地緣衝突可能緩和。（3）年初國內流動性可能進一步寬鬆。

明年1月風格可能仍偏小盤。（1）比照曆史經驗，近期小盤風格的調整可能已接近尾聲。一是複盤曆史，首先，2010年以來小盤占優期間共出現7次短期風格調整，主要受到政策偏緊、外部負麵事件衝擊、小盤情緒過熱等因素影響，事件衝擊過後以及情緒回落後小盤可能重新占優。二是當前來看，小盤風格調整可能接近尾聲，1月風格仍可能偏小盤：“國九條”政策執行和小盤情緒過熱等對小盤風格的衝擊當前已基本消減；1月份政策依然偏積極、外部負麵衝擊概率較小、流動性維持寬鬆，風格仍可能偏向小盤。（2）從宏觀指標對大小盤風格的指示來看，1月風格仍可能偏向小盤。一是曆史上盈利信用反向、信用利差下行時小盤占優；二是當前和明年1月來看，盈利處於修複上行、信用仍處於回落探底周期、信用利差下行。

明年1月A股可能開啟開門紅行情。（1）分子端：1月經濟和盈利預期繼續修複。一是1月經濟可能延續弱修複。二是A股四季度盈利增速大概率繼續回升。（2）流動性：1月國內流動性可能進一步寬鬆。一是美聯儲明年1月可能暫停降息；二是國內1月季節性的信貸高峰可能到來，且可能進一步降準降息；三是1月外資、融資、保險等資金流入可能季節性回升。（3）風險偏好：1月仍可能維持偏強。一是國內政策預期可能支撐1月風險偏好；二是1月海外因素對情緒仍可能有壓製。

1月建議關注科技、大金融和核心資產。（1）1月科技和大金融可能相對占優。一是曆史上1月高景氣行業和大金融表現相對占優。二是明年1月AI相關的科技行業仍可能是景氣度最高的行業，流動性寬鬆下大金融可能受益。（2）明年1月財政發力下新舊基建可能加速，相關的科技和周期行業可能受益。（3）影視動漫、門戶網站、等成長行業，保險、空調、廚電等高股息行業短期性價比較高。（4）1月建議關注：一是政策和產業趨勢向上的通信（算力）、電子（消費電子、半導體）、傳媒（AI應用）、計算機（自動駕駛）、軍工、機械（機器人）；二是可能受益於政策的食品、汽車、商貿零售、社服；三是基本麵可能改善的電新、醫藥等。

風險提示：曆史經驗未來不一定適用，政策超預期變化，經濟修複不及預期。